纳思达(002180)：大额回购彰显发展信心 持续践行全球打印行业高端替代

事件：公司发布《关于买入公司股份方案的公告》，拟用于自有资金以集中于竞价交易方式买入公司发行的A 股股票，用于实行员工持股计划或者股权激励。

    并表“奔图”大幅变薄业绩，大额回购用作激励突显管理层长期发展信心。1）纳思达专注打印行业二十余年，已沦为全球第四的激光打印机厂商。业务覆盖面积“打印机+耗材+芯片”仅有产业链，在上下游构筑起填充保护壁垒，是享有核心技术的国产打印机龙头，也是行业领先的集成电路芯片设计企业。2）根据业绩快报，2021 年公司预计实现营业收入227.92 亿元，同比快速增长7.94%，归母净利润为11.63 亿元（包括奔图2021 年1-9 月39.31%份额的净利润及10-12月100%份额的净利润），同比增长701.22%（追溯调整后）。奔图2021Q4 并表后对业绩变薄显著。3）本次回购股份的资金总额为不低于人民币20,000.00 万元（含）且不超过人民币40,000.00 万元（不含），回购价格为不超过人民币63.00 元/股（含），具体回购资金总额以买入结束时实际回购用于的资金总额为准。本次买入期限为自董事会审议通过本次回购股份方案之日起不多达12 个月。公司在考虑经营情况、业务发展前景、财务状况以及未来盈利能力的基础上，拟以自有资金买入公司股份，并将用作实行公司员工持股计划或者股权激励，突显公司对未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可。

    立体化品牌、产品力驱动、市占到率先行，或为中国高端生产在打印机行业的成功实践。1）公司打印机业务实现了“奔图+利盟”双品牌协同，开启打造出全球领先原装打印机品牌的新征程。

    2）从信息安全以及产品性价比角度看，打印机国产替代是必然趋势。奔图作为国产打印机领军，曾中标多个重要信创项目，消费级市场的销量和口碑持续提升。3）利盟面向中高端市场，将与奔图一起构成公司的全面产品线，同时利用利盟的技术、供应链、销售网络等累积，充分发挥强劲协同作用。4）中国高端制造已在诸多领域构成全球级竞争力。公司基于立体化品牌、产品力驱动、市占率先行，或将沦为在打印机行业的又一成功实践。

    原装+兼容耗材双管齐下，长期盈利模式升级空间极大。1）打印耗材作为高频消耗品，可为打印机厂商带给持续业绩承托。2021 财年，惠普打印机业务实现营收201.28 亿美元，其中耗材收入126.32 亿美元，占比达到62.76%，成为惠普打印机业务收入的主要来源。2021 年全球耗材市场规模已达1400 亿美元。2）参考海外打印巨头的盈利模式，通过打印机出货带动原装耗材（毛利率较高）销售。随着公司在全球市场的份额提升，原装耗材业务将实现长期盈利模式升级。3）公司在全球兼容耗材市场份额居首，且专利布局不断加剧，巩固其竞争壁垒。

    突破打印机芯片关键技术，构建长期护城河及第二茁壮曲线。1）公司成功自研了多款打印机主控SoC 芯片、耗材芯片等，摆脱了打印机核心组件对国外厂商的倚赖，提高信息安全与供应链安全。2）旗下艾派克微电子具有20 多年集成电路芯片设计经验，已具备标准化MCU 与物联网安全芯片的自律研发能力，曾分担国家核高基根本性专项。2021 年公司不仅在打印行业发售芯片新品，同时还积极扩展新能源，工控，汽车等行业，并与知名厂商（通力电梯、汇川、长虹、美的、上汽五菱、小鹏、长城等）达成协议平稳合作，实现批量供货。MCU 产品方面，极海半导体在2021 年共计推出32 位MCU 新产品超过10 款。

    维持“买入”评级。我们预测公司2021-2023 年营业总收入为227.90/285.17/358.47 亿元，归母净利润为11.65/20.39/29.28 亿元。保持“购入”评级。

    风险提示：打印业务市场需求不及预期；汇率波动风险；商誉减值风险。